Fama-French-Dreifaktorenmodell
Was ist das fama french modell?
Das CAPM ist unvollständig. Fama-French erweitert es
Das CAPM erklärt Aktienrenditen mit einem einzigen Faktor: Marktrisiko (Beta).
Fama und French zeigten 1993, dass zwei weitere Faktoren historische Renditen deutlich besser erklären:
- Size: Small Caps schlagen Large Caps
- Value: Aktien mit hohem Buchwert/Kurswert schlagen Wachstumsaktien
Das Dreifaktorenmodell erklärt ~90 % der Renditeunterschiede zwischen diversifizierten Portfolios, gegenüber ~70 % für das CAPM.
Es ist das akademische Fundament für alle modernen Faktor-ETFs.
Ein praktisches Beispiel
Das CAPM sagt: Ein Portfolio mit Beta 1 sollte die Marktrendite erzielen.
Aber ein Value-Small-Cap-Portfolio hatte historisch höhere Renditen als ein Growth-Large-Cap-Portfolio, bei vergleichbarem Beta.
Fama und French sagten: Diese Mehrrendite ist keine Anomalie, sondern Kompensation für ein weiteres, echtes Risiko.
- Value-Aktien sind oft Unternehmen in Schwierigkeiten
- Ihr Mehrertrag ist Risikoprämie, nicht Glück
Risikoprämie (Markt)
8.0%
β × (Rm - Rf)
Size Faktor
0.6%
sB × SMB
Value Faktor
0.6%
hB × HML
Erwartete Rendite (Fama-French)
11.2%
Total
Fama-French Modell: Erweitert CAPM um zwei Faktoren: Unternehmensgröße (Small Caps > Large Caps) und Value (günstige > teure Aktien).
Formel: E(R) = Rf + β(Rm - Rf) + sB×SMB + hB×HML
Die Erweiterungen: 5 Faktoren, dann noch mehr
1997. Carhart ergänzte Momentum als vierten Faktor.
2015. Fama-French selbst erweiterten auf 5 Faktoren:
- Market
- Size
- Value
- Profitability (neue Einsicht!)
- Investment (neue Einsicht!)
Heute gibt es 7–8 Faktor-Modelle, aber die Kernidee bleibt: Nicht-Marktrisiken haben Prämien.
Das akademische Dilemma: Entdeckung = Verschwinden?
Häufige Fehlinterpretation: “Wenn die Akademiker es entdeckt haben, ist die Prämie verschwunden.”
Teils. Einige Prämien haben sich nach Veröffentlichung abgeschwächt:
- Size-Prämie: Fast verschwunden
- Value-Prämie: Robust geblieben, aber volatil
Andere sind stabil robust:
- Momentum: Funktioniert weiterhin (mit hoher Volatilität)
- Profitability: Funktioniert weiterhin
Die Prämien sind kein freies Mittagessen: Sie erfordern:
- Langen Horizont
- Psychologische Disziplin
- Geduld durch Underperformance-Phasen
Δ-Moment: Alpha und die Fonds-Realität
Wer Fama-French versteht, beurteilt Fonds-Performance nicht nach absoluter Rendite, sondern nach Alpha, dem, was nach Bereinigung um Markt, Size und Value-Exposition übrig bleibt.
Die meisten aktiven Fonds haben kein signifikantes Alpha.
Das ist vielleicht die wichtigste Implikation: Die akademischen Erkenntnisse von Fama und French zeigen, dass es schwer ist, den Markt zu schlagen, sogar mit Faktor-Exposure.